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投资要点
中国演艺第一股,疫后迎来发展新起点。宋城演艺成立于1994 年,是国内演艺行业龙头。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式,以杭州宋城为起点,目前共有8 个重资产和3 个轻资产项目在营。公司通过轻重结合的模式进行项目扩张,重资产项目投运后快速爬坡超越盈亏线,轻资产项目收入前高后稳,低风险实现异地扩张。公司现场演艺业务疫情前稳步扩张,营收2012-2019 年从5.86 亿元增长至22.28 亿,疫后公司盈利能力有望逐步回升。
旅游演艺行业:伴随中国旅游行业黄金十年,内容差异化+产品多元化拓宽未来空间。1)旅游演艺伴随中国旅游行业黄金十年蓬勃发展,疫后发展重回轨道。2010-2019 年我国旅游行业迎来黄金十年,国内旅游人数及收入逐年提高,旅游演艺市场规模逐年扩张至2019 年的52.30 亿元,疫后旅游演艺行业逐步恢复,有望重回发展轨道。2)内容差异化+产品多元化拓展旅游演艺行业发展空间。注重内容差异树立品牌;推动产品多元化扩大客群覆盖,抬高市场天花板;“宋城”和“千古情”系列主题公园模式在两大方向上优化空间大,持续迭代形成长久生命力。
公司核心看点:竞争优势仍在,疫后复苏可期。1)定位独特形成优秀项目模型。演艺内容形成景区文化名片,获得政府支持形成建设合力;人造园区及剧场演出规避特殊天气,抬升单项目天花板;新项目一般开业首年可实现盈亏平衡、3 年有望到成熟状态,大额转固后ROE 可提升至40-60%的超高水平。2)运营迭代保持领先,占据旅游演艺市场心智。
公司运用先进技术手段带来震撼视觉效果;设立自有主题公园进行多产品组合,灵活迭代适应市场需求;通过独特宣传标语打造品牌印记。3)三重动力助疫后营收超越疫情前。重点项目有望随全国跨省游自然恢复;九寨、张家界、西安、上海等次新项目继续爬坡;疫情期间产能扩张支持单项目营收天花板上移,产品及运营创新有望带动量价齐升。
盈利预测与投资评级:公司作为中国旅游演艺龙头公司,以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张,定位独特形成优秀项目模型,运营迭代保持领先,随着旅游演艺行业重回轨道,公司有望在疫后快速恢复盈利能力。考虑到宋城演艺商业模式较为独特,少有可比公司,疫情前宋城演艺的PE-Forward 在20-35 倍区间,我们预测宋城演艺2023-2025 年归母净利润分别9.26/13.31/16.24 亿元,对应PE 估值为37/26/21 倍,2024 年对应估值相比疫情前估值区间为合理偏低,维持“增持”评级。
风险提示:在建项目建设进度不及预期,新项目业绩爬坡不及预期,行业竞争加剧等。
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